摘要：大势所趋，给你挑战的同时也给你机会，逼上梁山嘛。 ...

通过立法和政策打破金融机构大而不能倒的理念，重新考虑应对金融风暴美联储应扮演的角色。

2012年中国政府显著提高了QFII的额度，未来还可能进一步提高。但真正能够把握市场脉动、通过各种创新来提高经营效率的（特别是熊彼特所谓的破坏式创新），又往往只能是民营金融机构。

简言之，中国金融改革的前途是光明的，道路是曲折的。过去几年间，融资结构的转变是中国金融市场发展方面最引人瞩目的现象。事实上，中国政府在过去20年内，一直朝着这个方向在努力，并在近年内取得了长足进展。因此，中国政府不但应该向民间资本进一步开放金融市场的各领域，而且应该采取实质性措施来降低民间金融机构在经营层面面临的一些隐性障碍（即所谓的玻璃门现象）。预计未来人民币对美元汇率的年均升值幅度将显著放慢，同时伴之以较大的汇率波动。

当前中国的人均GDP已经超过5000美元。进入专题： 金融改革 。伯南克还特别强调，美联储具有法定的独立性，其政策决策与美国大选和政治权衡均无关系。

美联储宣布启动QE3之后，共和党总统候选人罗姆尼和副总统竞选人瑞安在第一时间发表声明，坚决反对QE3：这种印发钞票的行为并不能为美国经济带来实质性的复苏。（六）对发展中国家的影响美联储推出QE3之后，避险情绪减弱可能会推动资金重新流入发展中国家，在一定程度上缓解了发展中国家对于资本流出的担忧。二是2011年8月，美国两党在谈判债务上限问题时达成一个协议，即在减赤超级委员会未能达成一致的情况下，将于2013年1月1日启动自动减赤机制，在10年内削减联邦政府开支1．2万亿美元。四、QE3对世界经济的可能影响（一）对国际大宗商品市场的影响毫无疑问，QE3将会影响全球投资者的风险偏好与资金配置。

并且，按照美联储的购债计划，扭转操作将在今年年底到期，届时美联储手中持有的1—3年短期国债将会全部清空。此外，输入型通货膨胀和资产价格泡沫也有可能成为未来一段时间内发展中国家的潜在风险。

经济学家认为，在本世纪初美国互联网泡沫破灭之后，正是美联储的扩张性货币政策造成流动性泛滥，助推了美国次贷危机的发生。这与欧洲中央银行最近推出的不设上限的购债计划比较接近，不过，美联储没有像欧洲中央银行那样明确承诺要回收新的流动性。美联储新增加的每月400亿美元的抵押贷款支持证券，与目前正在进行的每月450亿美元的扭转操作相加，每月需要购买债券的总规模达到850亿美元。东京证券股价指数上涨1．7％，创6个月以来新高。

在这种情况下，一万多亿美元的流动性已经成为高悬在各国政府头上的 达摩克利斯之剑，随时可能以恶性通货膨胀的形式，斩断世界经济复苏进程。并且，与前两次量化宽松政策的外部环境不同，目前欧洲主权债务危机不断蔓延，美元资产对投资者的吸引力相对较大，美联储此时推出QE3，大部分流动性可能选择留在美国国内市场，成为美国经济的通胀隐患。具体讲，美国有一系列税收削减及财政刺激措施将在今年年底至明年年初集中到期，其中最重要的事件有两个：一是2008年全球金融危机爆发以后，布什总统推出了税收减免政策，这些政策本应在2010年到期，但被奥巴马总统延续了两年，将于今年年底到期。第二，在QE3中，美联储购买的全部是抵押贷款支持证券而不是国债，其目的是直接刺激美国房地产市场，将高企的抵押贷款利率降下来，以消除经济复苏的障碍。

从2013年开始，如果美联储在每月购买400亿美元的抵押贷款支持证券的同时，还要继续保持目前的国债规模，那么，由于没有短期资产可以出售，其购债计划可能变为印钞行为。2012年8月，美联储进一步下调了2012年美国经济增长率的预期，将其由6月份的1．9％—2．4％下调至1．7％—2．0％。

（2）如果美联储的货币政策目标是充分就业，QE3的作用也非常有限。在稍后开盘的亚洲股票市场，中国上证指数报收2123．85点，上涨13．47点，涨幅为0．64％。

无上限、无期限，即QE3的规模没有被限定、QE3的结束时间没有被标明，这是QE3与此前两轮量化宽松政策的主要区别。美国国会预算办公室预计，2013年美国财政赤字可能减少6070亿美元，受此影响，2013年上半年美国经济增长率可能下降1．3％。在国际大宗商品市场上，纽约商品交易所的黄金价格上涨了2．2％，收于1772美元／盎司，其中盘中一度升至1775美元／盎司，为今年2月份以来最高。有评论认为，在美国总统大选之前推出QE3，明显是在帮助奥巴马，对于共和党来说是不公平的。我们没有承诺解决所有问题，我们能够做的是提供一些解决问题的办法。标普GSGI商品指数上涨了0．6％，创下今年4月份以来最好纪录。

因为通过前两轮的量化宽松政策，美联储已经购买了2．3万亿美元的 抵押贷款支持证券和长期国债，刺激力度空前，但是，美国的失业率却从2008年11月的6．8％上升至目前的8．1％。伯南克认为，目前美国房地产市场正在回暖，QE3政策会使需要房贷的人们更容易获得贷款，并为其他部门提供资金支持。

（三）对股票市场的影响在股票市场上，QE3出台后，纽约股票市场三大股指出现大幅上涨。二、推出QE3的主要原因（一）经济增长放缓，失业率居高不下2012年6月份以来，美国经济形势急转直下，失业率上升，企业投资下降，消费低迷，经济增长速度放缓。

（四）对通货膨胀的影响量化宽松政策所带来的流动性问题可能引发通胀预期，从而造成世界性的潜在的通货膨胀压力。也就是说，QE3具有两个新特征：第一，是不设上限的资产购买计划，美联储将每月购买400亿美元的 抵押贷款支持证券，直到美国就业市场和经济增长真正恢复。

QE3将会影响全球投资者的风险偏好与资金配置。中国香港恒生指数涨幅达到了2．77％。纽约商品交易所 10月原油期货价格上涨了1．34％，收于98．31美元／桶，盘中一度逼近99美元／桶关口2012年9月13日，美国联邦储备委员会宣布，推出第三轮量化宽松政策（QE3）。

中国香港恒生指数涨幅达到了2．77％。这与欧洲中央银行最近推出的不设上限的购债计划比较接近，不过，美联储没有像欧洲中央银行那样明确承诺要回收新的流动性。

东京证券股价指数上涨1．7％，创6个月以来新高。整个世界都在关注：美联储为什么在此时推出QE3？QE3的实际规模究竟有多大？ QE3究竟是政治权衡还是经济考量？ QE3将会对世界经济和金融市场带来什么影响？本文试分析这些问题。

（六）对发展中国家的影响美联储推出QE3之后，避险情绪减弱可能会推动资金重新流入发展中国家，在一定程度上缓解了发展中国家对于资本流出的担忧。日本股市也以上涨收盘，日经225指数收高164点，涨幅为1．8％。

后者相当于减支，或者说公共开支缩减，两者叠加就是财政政策的极度紧缩。（1）如果美联储的货币政策目标是物价稳定，那么，短期内QE3没有必要，目前美国的一般物价水平与核心物价水平都不高。并且，按照美联储的购债计划，扭转操作将在今年年底到期，届时美联储手中持有的1—3年短期国债将会全部清空。（五）对美国经济的影响QE3表明了美联储不惜一切代价刺激经济增长、提高就业率的决心和政策意图，但是，由于美国长期国债收益率已经处于低位，下降的空间较小，推出QE3对美国经济的作用有限，主要意义在于改变市场预期和风险偏好。

并且，与前两次量化宽松政策的外部环境不同，目前欧洲主权债务危机不断蔓延，美元资产对投资者的吸引力相对较大，美联储此时推出QE3，大部分流动性可能选择留在美国国内市场，成为美国经济的通胀隐患。（作者单位：中国人民银行研究局） 进入专题： QE3 。

二、推出QE3的主要原因（一）经济增长放缓，失业率居高不下2012年6月份以来，美国经济形势急转直下，失业率上升，企业投资下降，消费低迷，经济增长速度放缓。汤姆森路透商品指数上涨了0．55％，为6个月以来最高。

2012年8月，美联储进一步下调了2012年美国经济增长率的预期，将其由6月份的1．9％—2．4％下调至1．7％—2．0％。因为通过前两轮的量化宽松政策，美联储已经购买了2．3万亿美元的 抵押贷款支持证券和长期国债，刺激力度空前，但是，美国的失业率却从2008年11月的6．8％上升至目前的8．1％。